美國國債

"Lost in ignorance how can I panic" from "Butterfly Effect"
                                                                                                            by T. Rock.

這篇主要是想寫篇討論美國國家債劵(US Treasury Bonds)，順便釐清自己的多年誤解，畢竟從新在MBA中從學會計和財經後，對於當年無知及隨波逐流深感汗顏。因此這篇也可以算是檢討文。

我簡單做個說明債劵原理

債券就是公司或政府，原則上向投資人借一筆錢，然後固定期間(每年或是每半年)償還固定金額的利息(此處非本金)，接著到期之後償還本金(買債劵前就定好的)。
假設有比5年期華碩公司債券，固定利息2%(Coupon Rate)，你買的時候付出800，未來現金流的圖如下表：

        一年    二年    三年    四年     五年
   ├───┼───┼───┼───┼───┤
  -800   20    20    20   20    20  1000

上面圖表只是簡單數子的推估，實際上購買時候要考慮到點不是單純帳面上數字，還有合約內容以及利息風險推估，和債劵流動性等。這部分就不適合非金融業出身的我可以說嘴。我想這邊討論一下的是，憑什麼投資人可以這麼肯定這個債劵在五年到期後可以還出本金呢？

簡單說，這就是靠信評(Moody, SP)，那專業信評機構靠的又是什麼呢？

過去的紀錄(財報、還款紀錄)以及未來預測模型(每家模型參數設定都會有差異，但方向基本上差異不大)，簡單講就是這家公司有沒有賺錢？會不會繼續賺錢？怎麼賺錢？現在有沒有足夠的錢？

舉例來說，蘋果公司發行公司債，目的研發新產品，新產品研發完成而且也大賣，公司真正賺到錢，償還利息和本金。這就是資本市場的舉債最基本的原理和目的。

回到美國國家債劵，我們把美國想像成一個大公司，先想想這家全世界最大公司，他們發行債劵要做什麼呢？如同下圖：

聯邦政府機構債券
   1.聯邦政府相關機構所發行之債券
     (1)田納西河谷管理局胡佛大壩(TVA)(水力發電為現金流)
     (2)吉利美 (MBS)

   2.聯邦政府鼓勵私人公司發行之債券
     (1)房利美   (MBS)
     (2)房地美   (MBS)
     (3)就學貸款債券 (ABS)

先針對兩種債劵MBS(房貸擔保證券) 和ABS(資產擔保證券)。其中不同就是一個是指用房地產或是房地產相關資產作為債劵的抵押品，而ABS原則上則是利用資產做為抵押品來發行債劵。

本金和利息的來源也有決定性不同，簡單一句話，政府債券以新發行債券或稅金作為償還本金與利息的現金流。而房屋債權(MBS)則是以新發行的MBS和從貸款者收回的房貸利息和本金作為償還本金與利息的現金流。政府是實質鼓勵銀行業放款給一般人民買賣房子，並允許銀行業將這些債權再度包裝成債卷，再轉手銷售出去。

政府銀行願意低價賣出債權來發行MBS之原因 (賣給房利美、房貸美來發行MBS)
  (1)  維持現金流動性
  (2)  呆帳風險轉嫁
  (3)  房價下跌風險轉嫁

理論上這些MBS債劵是有現金流的擔保，應該會是穩定且安全的資金停靠港口

但是，次級房貸讓這個假設完全無效化了。次級房貸是一個累積效應，把它想像成一個氣球，每個房屋的貸款額度增加後，氣球就變大些，爆掉的機會也增加些。從2000年到2006年MBS快速增加，2006年數據是10兆資產和2.5兆次貸MBS。

接著就是大家都知道的事情

房地產價格下跌 → 銀行緊急拍賣 → 房地產供給增加 →房地產價格加速下跌 → 次級房貸債劵價值下跌 → 一般房貸債劵MBS價值下跌

銀行間所承做的RP交易擔保品(MBS)紛紛變得沒有價值，投資客就開始恐慌了，開始出現拋售債劵效果，因為大家都預期這些MBS債劵連下一年利息錢都有可能付不出來了，更何況是最後一年的本金呢？因為銀行業是連帶保證人，而政府又是銀行業保證人，別人是看在美國老大哥的面子上才肯買這些官股銀行發的債劵，現在出事了，當然道義上美國政府要出來擦屁股。所以才可以看到一堆bail out的事件發生。Bail out的錢不是印鈔票來的就是直接發行美國國家債劵，並要求國內外買家快買。

當然美國國債暴增並不是只有二次房貸這個原因，但是我想從這個最明顯事件中，我可以觀察到美國政府在間接發行債劵上的有錢大家賺的功力，以及氣球爆炸後的要死一起死的魄力。